生态环境治理上升到新高度 环保行业为何迎来最冷凛冬？

　　摘要：2018年以来，环保部相继启动了蓝天保卫战2.0、黑臭河治理、农村环境整治、推进土壤防治，尤其是第八次环保大会的召开，使生态文明建设达到新高度，各地PPP项目在全国各地建设的如火如荼，但环保板块收入毛利整体回落，资产负债率持续上升、机构持仓创历史新低、2018H1环保板块在A股市场跌幅第一，环保行业为何迎来最冷凛冬?本文简要分析了出现这一“矛盾”的原因。

　　十三五以来，我国生态环境取得积极进展，但仍然不能满足人民对生态环境日益增长的美好需求，生态环境面临诸多挑战。为此，习近平总书记多次强调，“绿水青山就是金山银山”，“要坚持节约资源和保护环境的基本国策”，“像保护眼睛一样保护生态环境，像对待生命一样对待生态环境”，生态文明上升到国家战略高度。2018年以来，环保部相继启动了蓝天保卫战2.0、黑臭河治理、农村污水治理、推进土壤防治,第八次环保大会也以极高规格召开，环保行业迎来爆发期?然而，2018H1以来环保板块收入毛利整体回落，资产负债率持续上升、机构持仓创历史新低、2018H1环保板块在A股市场跌幅第一，为什么环保行业如此惨淡?笔者认为主要有以下三点原因。

　　地方政府债务违约，市场对环保行业PPP模式普遍担忧

　　PPP模式，即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目运作模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。在PPP加快释放和落地的大背景下，民营环保上市公司通过再融资和并购，引入资本实现产业链整合和异地扩张，近几年订单实现跨越式增长。但自从2018年以来，地方政府违约事件频发。先后有云南省国有资本运营有限公司、中电投先融等省级融资平台未准时还款。据统计局数据，地方政府债务居高不下，2017年地方显性债务规模约为18.58万亿元，地方政府的隐性债务为23.57万亿元。地方政府负债累累，以前还可以依靠地产增加收入，现在随着中央政府对房地产的严格管控，有的地方政府甚至连公务员工资都不能准时发放，那么和企业合作的PPP项目能准时回款?这也是市场对环保行业PPP模式普遍担忧的最主要原因之一。

　　ppp模式趋于正规，ppp项目供给减少

　　2017年下半年以来，财政部按照全国金融工作会议部署，开始发力推进PPP规范发展，分析全国PPP项目财政承受能力情况，守住财政承受能力“红线”。

　　1)2017年12月，财政部印发了《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》，开始规范PPP项目库管理，集中清理“僵尸”项目和违规项目。据财政部官网，各地累计清理退库项目2148个，涉及投资额2.5万亿元。

　　2)2018年3月，财政部印发《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，规范国有金融企业参与PPP项目融资行为，确保项目资本金来源合法合规。

　　由上可知，财政部明确要减少财政压力、管理负担，明确各级政府的事权和支出责任，推动中长期预算平衡，明定每年全部PPP项目占一般公共预算支出比例应不超过10%,。而整个环保板块的上市公司主要是PPP模式，在政府减少财政压力的情况下，PPP项目首当其冲，环保板块给供给端减少。

　　环保龙头东方园林发债遇冷、金融去杠杆导致融资环境紧缩

　　环保板块龙头东方园林于2018年5月原计划发债募集10亿元，总共仅募集到5000万，只有原计划的5%。在笔者看来，一方面是金融去杠杆导致银根紧缩，2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(资管新规)，对通道业务进行了规范并且严格禁止刚兑。另一方面是PPP项目运营周期长达10-20年，回款慢，对企业现金流的压力极大，东方园林的资产负债率从13年的57.05%上升到18年H1的70.21%，应收账款由13年的31.5亿元上升到18年H1的91.1亿元。

图1 东方园林资产负债率一路走高

图2 东方园林应收账款增长极快(亿元)

　　数据来源：WIND 

　　结语

　　2018年上半年，环保行业因为PPP规范和融资环境紧缩遭遇严峻考验。虽然近期融资环境出现边际改善，但风险尚未完全释放，大环境下融资成本依然较高。目前阶段还是建议继续关注融资环境。