数字医疗迎来新一轮爆发期，5家企业IPO揭示了哪些趋势？

2019年，美国数字医疗在沉寂3年后又迎来惊喜，今年已有5家公司实现IPO。

数字医疗将现代计算机技术、信息技术应用于医疗过程，可解决医疗系统在成本和服务效率方面的问题。美国数字医疗起步较早，自2012年起，大量数字医疗公司上市，包括远程医疗公司Teladoc、医疗咨询服务公司Evolent Health、医疗通信系统服务商Vocera Communications、医疗信息公司Castlight Health、云端智能临床操作系统供应商NantHealth、医疗健康媒体公司Everyday Health等。但IPO热潮在2016年后就退去了，直到今年5家数字医疗公司打破了僵局。

今年IPO的5家公司中，据美国时间10月23日收盘数据显示，Change Healthcare、Phreesia、Health Catalys三家公司股价平稳或上涨，Livongo和Peloton股价下跌，跌幅在20%以上。这种喜忧参半的格局说明，虽然新一波的IPO热潮给行业带来了惊喜，但企业在资本市场上的表现，还需后续业务进展情况来加持。

在国内，与之对应的互联网医疗、移动医疗从2014年起进入快速发展阶段，经过多种模式的探索，至今为止已经出现了一批独角兽企业，进入C轮和D轮的企业也不在少数；近两年来，大量引导和规范性政策也陆续出台，为行业增强了信心。但是，国内企业仅有平安好医生一家IPO。

那么，上述5家公司为何能打破僵局成功IPO？能给国内企业带来哪些启发？

先来看看每家公司的基本情况：

5家上市公司的基本情况，最新股价为美国时间10月23日收盘价（美元），动脉网制图

Change Healthcare是一家医疗保健技术公司，通过数据和分析驱动的解决方案，连接医疗服务提供者、患者和支付方，在复杂的工作流程中提高效率。其用户包括保险机构、雇主、医院和卫生系统、医生、药房、实验室和患者。

Phreesia是一家SaaS服务商，其基于SaaS的Phreesia平台为医疗保健保健组织提供提供了一套强大的解决方案套件，以管理患者的入院过程，并提供集成的支付解决方案，以确保安全处理患者付款。平台还可为生命科学公司提供与患者进行针对性和直接沟通的互动渠道。

Livongo专注慢病管理的数字健康公司，使用硬件设备、人工智能驱动数据和专业健康教练的组合来帮助人们管理慢性病，并提供个体化的信息和指导。解决方案包括糖尿病管理、高血压管理、糖尿病风险和体重管理、行为健康管理。

Health Catalyst是一家医疗大数据公司，为医疗保健组织提供数据和分析技术及服务，使其产生可衡量的临床、财务和运营方面的改进，解决方案包括基于云的数据平台、分析软件和专业服务专家。

Peloton是一家互联网健身公司，通过订购平台将健身设备、网络软件和健身健康内容连接在一起，售卖联网自行车、跑步机等健身设备，并通过订阅向会员展示展示沉浸式的健身课程。

这5家企业中，Change Healthcare、Phreesia和Health Catalyst这3家公司为医疗系统中的相关机构提供软件和数据分析服务，侧重技术创新；Livongo和Peloton这2家的产品虽然也要基于数字技术才能实现既定功能，但其用户在C端，总的来说更侧重模式创新。

据美国时间10月23日收盘数据显示，与发行价相比，Change Healthcare、Phreesia、Health Catalys三家技术公司股价平稳或上涨，最高涨幅达46%；Livongo和Peloton两家模式型公司股价下跌，跌幅在20%以上。这或许是因为，技术创新类公司的核心实力不易被复制，为用户带来的效果更直接；而模式创新类公司，业务更容易被模仿，产生更多竞争对手。

几家公司上市前的融资轮次都比较多，从6轮至8轮不等，且融资频率也较高，例如Health Catalyst成立8年完成了8次融资，Peloton成立4年就完成了8次融资。企业一旦有了可行的商业模式，在高速发展阶段需要资金时，资本自然会及时出手。

5家公司上市前的融资情况（金额：美元），数据来源：Cruchbase，动脉网制图

同时，这些公司的融资事件中，重复投资多，一家机构参与两次投资已经不算稀奇。以Health Catalyst的投资者为例，Norwest Venture Partners参与了8次融资中的6次，红杉资本出手4次，Kaiser Permanente Ventures出手3次。此外，General Catalyt和Kinnevik AB参与了Livongo两次领投，Tiger Global Management则参与了Peloton的两次领投。“扶上马，送一程”大概可以形容这些坚持的投资机构。

另一个有意思的现象是，Health Catalyst的投资者中，还出现了它的客户匹兹堡大学医学中心。匹兹堡大学医学中心在Health Catalyst的融资中出手两次，这或许是匹兹堡大学医学中心从Health Catalyst的服务中体验到明显的效果，才会大方进行投资。

Rock Health 2019Q3投融资报告显示，2019年第三季度，数字医疗行业实现融资13亿美元，2019年该领域总融资额达55亿美元，这使得2019年有望成为该领域有史以来融资第二多的一年，但融资事件数可能会下降。到目前为止，2019年已经有9次融资额达1亿美元以上的事件，这与2018年创纪录的11次大额融资事件大致相当。

结合今年数字医疗领域的融资情况和上述5家公司的融资记录来看，我们认为，资本市场从来不吝啬对数字医疗领域的投资，只是他们更倾向于那些具有核心竞争力的企业。一旦这些企业走上正轨，有了可持续的商业路径，资本也会持续加注。企业快速成长、频繁融资，投资机构高度信任、多次投资，双方进入这样的良性循环之后，上市就显得水到渠成。

这些企业到底有何优势？从主营业务和用户群来看，Change Healthcare、Phreesia、Health Catalyst以to B业务为主，Livongo和Peloton以to C业务为主，他们的核心实力各有特点，根据招股书披露的信息，我们总结为“用数据说话”。

先看这样一个背景：根据美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的数据，2018年美国医疗保健总支出为3.6万亿美元，预计到2027年将增长到6.0万亿美元，占GDP的20%。

医疗成本上升是因效率低下和大量浪费所致，其中部分原因是大量的手动和耗时的管理流程。美国国家医学研究院的研究估计，2018年美国约30%的医疗保健支出是浪费的，算下来约1.1万亿美元。此外，《美国医学会杂志》上的一项研究估计，医疗卫生总浪费中约有27%（即3000亿美元）与行政相关。这些超额支出中的大部分与复杂的结算程序有关，非标准化惯例和前台与后台操作之间缺乏沟通，导致成本增加，错误以及提供商时间浪费效率低下。随着医疗保健支出的不断增加，雇主和医疗系统将更多费用转嫁到了患者身上。

在这一背景下，通过数据分析、自动化方式去解决这些复杂的、缺乏沟通的流程，成为医疗系统降本增效的重要任务，技术公司理所当然地承担起了这一重任。

Change Healthcare、Phreesia、Health Catalyst这3家技术型公司在招股书中，均交出了为医疗系统相关参与者提升效率、降低成本的出色成绩。

自2016年以来，Change Healthcare基于临床的理赔支付解决方案为保险客户每年节省超40亿美元，该技术提高了支付准确性，同时提高了服务提供商的满意度。大型国家付款人使用Change Healthcare的虚拟信用卡解决方案，在2017年度节省了1000万美元。

Allina Health在使用Health Catalyst的解决方案一年后，在财务和运营改进项目中节省了高达1.25亿美元。匹兹堡大学医学中心利用Health Catalyst的解决方案，几年时间内实现了3800万美元的临床、财务和运营改善。前文已经提到，匹兹堡大学医学中心可能真是因为感受到了实效而投资了Health Catalyst。

Phreesia改善入院流程方面的服务，直接提升了医护人员的效率，间接提升了患者满意度，也有量化数据可以展现。例如，医院使用Phreesia平台，患者均有很高的认可度，其中18-25岁的用户满意度为86%，26-35岁的用户满意度为88%。

技术再酷炫、产品再花哨，都不及“有用”两个字来得实在，更何况这些企业带来的是可量化、关乎金钱的效果。

与几家技术公司不同，Livongo和Peloton服务于C端用户。

不过，Livongo采用的是2B2C销售方式，向雇主、保险公司、政府机构和工会销售产品，这些实体再将产品提供给自己的雇员或客户，这有利于快速扩大用户规模、降低获客成本。招股书显示，截至2019年6月30日，Livongo已拥有720位客户和超过19.2万Livongo糖尿病会员。

Peloton通过销售联网自行车、跑步机和订阅内容来拓展用户，并通过互动和社交手段增加用户粘性，目前，Peloton平台已有140万会员，截至2019年6月30日，已售出约57.7万件联网健身产品。Peloton的产品价格昂贵，自行车售价2245美元，跑步机售价4295美元吗，其忠实用户有着较强的消费能力。

由此看来，两家to C业务的企业已经掌握了一定规模的用户数据，精准的用户数据意味着巨大的开发潜能，这一向是投资者看中的指标，所以它们为自己争取到了更多的资金支持。

招股书显示，几家公司几乎都未盈利，我们对主要财务数据做了统计：

5家上市公司在招股书中披露的最近两个财年的数据（金额：美元），动脉网制图

Change Healthcare的主体业务由其合资公司Change Healthcare LLC承担，Change Healthcare LLC已经实现了盈利，2019财年和2018财年分别盈利1.77亿美元、1.92亿美元，尽管Change Healthcare未合并合资公司的财务状况和业绩，显示出亏损状态，但其实质的业绩状况是非常乐观的。

此外，Phreesia亏损开始收窄，Health Catalyst的亏损增幅也小于营收增幅，看起来正在向更好的方向发展，几家技术型公司在前期的研发费用和市场营销费用较高，随着客户规模的扩大，平均研发成本会降低，若解决方案能更好地为客户带来实效、形成口碑，长久来看，市场营销方面的费用也会降低。

这几家技术公司也都对未来增长提出了计划，几个共性的点包括：选择优秀且具有技术互补优势的企业进行收购或战略投资；扩大客户群，并与现有客户进行更深入的合作；优化现有产品，通过新技术对产品升级。

Livongo比较特别，其营收和亏损都在继续增长。支出主要用于增加客户群、营销渠道搭建和运营、人员成本以及解决方案的技术开发等，这是成长性的数字医疗平台级公司不可避免的难题。Livongo提出的解决方案是，在增加会员注册量的基础上，加大对现有会员的“开发”力度，为其提供更多实用的付费解决方案，利用AI提升平台服务效率。针对全球广泛存在的慢病患者，Livongo还打算进行国际扩张。

Peloton就更特殊了，亏损面扩大，亏损增幅远高于营收增幅，这主要来自于高昂的获客成本，包括线下的实体健身店。Peloton的计划是，提升品牌知名度和会员体验，以此发展会员以及保持较高的留存率，提升销售费用的使用效率。

尽管未盈利公司都表示亏损还会持续，但它们其实已经是在行业与市场中经历重重考验脱颖而出的佼佼者，其技术、产品或模式也有一定壁垒，不容易轻易被同行模仿或替代。未来表现与下一阶段的战略实施以及灵活的市场应对策略有关，值得期待。

在国内，数字医疗领域已经跑出了一批实力派企业。平安好医生已经于去年在香港交易所IPO，成为国内数字医疗第一股。微医已在去年完成了5亿美元Pre-IPO融资，进入IPO前的冲刺阶段。

同样是数字医疗较早的探索者，好大夫在线、丁香园、医联等企业的IPO进程也值得期待，但他们都还未公布相应的时间表。

国内数字医疗企业快速成长，据不完全统计，还有妙手医生、妙健康、心医国际、微脉等一大批企业，分别以该领域的不同环节为重点做了大量探索，并已有优秀的业务数据体现。且这些企业融资情况良好，未来潜力大。

妙手医生的医疗服务覆盖了线上线下，线上通过妙手互联网医院连接医生和患者。线下的圆心大药房已在全国66个城市建立200多家直营院边药房及专业DTP药房，覆盖全国260多家三甲及肿瘤医院。此外，品牌医生项目通过线上直播、短音视频、文章等形式输出在线科普内容。多条业务线构建了在线复诊、线上科普、O2O送药的服务，可进行专科专病的精细化管理。

今年，妙手医生在保险板块布局，成立了保险科技公司圆心惠保，针对重大疾病、慢性疾病等健康领域保险，以“医疗+保险”为服务基础，为用户带来更可靠的医疗和医药服务，利用大数据为保险公司提供产品精算定价、风险控制、用户获取和粘度等解决方案。

至此，妙手医生贯穿线上线下、院内院外的业务布局打通了“医-患-药-险”几个关键环节。

妙健康是一家以健康行为大数据和人工智能为基础的健康管理公司，旗下有“妙健康APP”“妙+”“妙云”“妙保”“妙医”“妙药”“加拿大健康管理中心（中国）”七大品牌，将高频的健康管理与低频的医疗服务相结合，打造“健、医、药、保”于一体的入口级健康平台应用；目前，妙健康已经覆盖了4500家企业客户，用户数累计7500多万。

今年，妙健康推出“太保妙健康”互动保险计划系列产品，将保险角色定位由风险承担者转向预防者，用户完成相应的健康计划即可获得相应奖励，以此刺激用户保持健康习惯。在这个过程中，妙健康通过移动应用程序、可穿戴设备等收集用户的健康行为数据，用数字技术起到连接作用。

今年9月，妙健康旗下的加拿大健康管理中心（中国）首家概念店于北京开业，是集运动健身、慢病康复、健康管理、健康新零售为一体的复合功能体，结合线上业务，探索线下场景服务模式。

心医国际作为医疗云应用解决方案提供商，以医疗云平台为依托，面向政府、各级医疗机构及产业合作伙伴，提供远程医疗、医联体、互联网医院、区域卫生、集成平台、数字化医院等解决方案。截至目前，心医国际的医疗云平台可通达80%全国三甲医院，覆盖全国31个省7000余家医院，以及各地超250个医联体，服务基层医生超24万人。

心医国际曾为国家首批远程医疗试点省份之一的贵州省建设远程医疗平台，帮助贵州省实现了全省199个县级以上公立医院远程医疗“县县通”和全省1543家乡镇卫生院实现远程医疗“乡乡通”。

今年，心医国际推出了基于云平台的多种业务场景服务，例如“掌上云、云门诊、云专科、云会诊、云病房、云随诊、云诊所”，覆盖诊前诊中诊后各个阶段。同时，其远程医疗业务持续下沉，将服务医院延展至科室中，打造“科室级云服务”，推动科室与科室之间业务的高频发生。

微脉是一家注重本地化的互联网医疗健康服务平台。截至目前，微脉连接了全国21个省份80余个城市近千家公立医院，10万名医生在平台上提供医疗健康服务，用户数超千万。

今年，微脉在医疗健康创新服务上深入探索，打通院内-院外、线上-线下的服务闭环，打造“信任医疗”模式。例如，微脉与浙江台州恩泽医疗集团合作，推出互联网+专科服务，在孕产、儿科、肿瘤、慢病、骨科等专科领域合作推出覆盖全周期的健康管理服务，其中以孕产一站式服务为代表的专科创新，覆盖孕前、孕中、分娩、产后、育儿五大阶段，在台州市多家医院得以实践，帮助医院构建以孕产妇为中心的就诊环境。

此外，微脉的孕产一站式服务已经在全国20余个城市落地，累计提供数万人次的线下产检服务、线上咨询及产检报告解读服务，整体满意度高达98%。

在今年的数字医疗IPO热潮中，国内企业可以通过几家上市公司看到哪些经验或趋势？我们认为主要有几点：

我们看到，几家上市公司中，除了以健身为卖点的Peloton外，都在招股书中着重强调了为用户节省的成本。有针对性地为用户省更多的钱，能让他们心甘情愿付费。

目前，国内大医院完成了大规模的信息化，并产生多个维度的数据；大量的医疗大数据公司涉及信息化平台、数据库，也就是数据的创建、存储部分。而在对数据进行加工、清洗和分析环节，很少有企业能参与。即使有企业涉及数据整理和分析的相关业务，也多偏向医生科研和临床层面。希望有更多企业从提升医疗机构的管理水平、节省费用方面入手，发挥大数据及人工智能的价值。

而面对患者端和医生端的服务，国内许多公司也已经做了患者、医生、药品、保险等各个要素的连接，提升了就医便利性和优质医疗的可及性，同时也提升了医疗效率，并逐步强调以患者为中心的理念。在实现连接和提效的基础上，也要基于可量化的成本控制，去优化产品和服务模式。

美国医疗系统面临结算、支付环节复杂流程造成的浪费，数字医疗公司因此从中找到了机会。而国内医疗体系中，随着医保控费的推进，国家对商业保险的鼓励，未来商保支付的场景会越来越多，随之产生的变化是：医疗机构、患者、保险公司之间将有更多业务往来，利用大数据和人工智能等为保险公司优化理赔流程、提供更好的风控管理，节省费用，也变得更有需要。

据外媒观点，大多数医疗保健利益相关者都认为数字医疗仍处于起步阶段，并且正在解决其在健康生态系统中的地位的问题。稳定的盈利模式也是该领域一直在进行的探索。Phreesia、Livongo和Peloton均在招股书中提到，将来可能无法实现或维持盈利能力。

尽管看起来有些悲观，但这是一个新领域诞生后必然经历的阶段，总有一些具备探索精神的企业走在前面。针对这一问题，通过收购、投资来扩大规模，是上述几家上市公司普遍提到的做法。当公司拥有核心技术，得到资本持续助力时，通过收购、投资优秀项目的方式，可对原有业务形成补充，扩大规模，获得更多创新技术、客户和销售渠道；还可以获得可预见的收入，实现开源，是分散资金风险的一种方式，这样能同时解决“活着”和“折腾”两个问题。

来源：动脉网  作者：张晓旭